自去年9月“并購六條”政策實施以來，并購市場規(guī)模與活躍度均顯著提升，今年一季度國內(nèi)并購交易規(guī)模同比增長超50%。

　　當前，并購的參與主體更多元，模式、手段等更豐富，上市公司也瞄準了并購基金，作為有限合伙人（LP）參與設(shè)立，希望達成產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、技術(shù)革新或業(yè)務(wù)跨界拓展。多地相繼出臺了針對并購基金的支持政策，并宣布設(shè)立并購基金，促進產(chǎn)業(yè)整合升級。

　　受訪私募認為，并購基金為市場帶來新機遇，為股權(quán)創(chuàng)投機構(gòu)拓寬退出路徑、增加投資選項。

　　國內(nèi)并購交易規(guī)模

　　同比增長50.3%

　　今年以來，并購市場活躍度顯著提升。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度，國內(nèi)并購交易規(guī)模達2248.89億元，同比增長50.3%。

　　信宸資本認為，以“并購六條”為代表的政策落地后，半導(dǎo)體、人工智能等硬科技領(lǐng)域的收購交易占比顯著提升，反映出產(chǎn)業(yè)鏈上下游對資源整合、技術(shù)協(xié)同的迫切需求。在加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的背景下，并購重組正成為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級與新興產(chǎn)業(yè)成長壯大的催化劑與核心引擎。在政府引導(dǎo)、產(chǎn)業(yè)協(xié)同與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的合力驅(qū)動下，并購交易活躍度顯著提升。

　　華魯弘信負責人稱，今年以來，國內(nèi)并購市場出現(xiàn)爆發(fā)式增長，尤其是上市公司作為收購方開展并購的動能明顯增強。同時，并購的參與主體更多元，出現(xiàn)了央企與央企、央企與地方國企、國企和民企之間的并購案例，也出現(xiàn)了投資類機構(gòu)控股上市公司的案例，如鴻合科技正在籌劃的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓；并購的模式更加豐富，出現(xiàn)了同一實控人旗下的上市公司和非上市資產(chǎn)重組，如粵民投收購遼寧成大并間接收購成大生物；并購手段更多元，除傳統(tǒng)的現(xiàn)金收購、股份收購?fù)?，上市公司使用定向可轉(zhuǎn)債并購支付案例增多。

　　盈科資本產(chǎn)業(yè)投資事業(yè)部總裁馮志強表示，今年并購市場交易熱度顯著攀升，“硬科技”領(lǐng)域尤為搶手。以深市數(shù)據(jù)為例，自2024年9月起，深市公司累計披露并購重組817單，涉及金額3797億元，同比分別激增63%和111%。例如，海爾集團斥資約131億元拿下汽車之家41.91%股權(quán)，加碼汽車產(chǎn)業(yè)鏈；華大九天擬全資收購芯和半導(dǎo)體，補強EDA關(guān)鍵技術(shù)。

上市公司積極參與

　　設(shè)立并購基金

　　上市公司參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金的活躍度顯著提升。近日，太保戰(zhàn)新并購私募基金（上海）合伙企業(yè)（有限合伙）成立，注冊資本約90億元。據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，今年以來，通富微電、上海醫(yī)藥、君實生物、東富龍、藍天燃氣、中紅醫(yī)療等上市公司均作為LP參與投資并購基金。

　　“這是政策紅利釋放與產(chǎn)業(yè)升級需求雙重驅(qū)動的結(jié)果，反映中國資本市場正加速邁向‘存量優(yōu)化’新階段。”信宸資本認為，區(qū)別于過往以市值管理為導(dǎo)向的并購模式，當前市場更聚焦產(chǎn)業(yè)鏈上下游的深度整合。政策鼓勵上市公司圍繞科技創(chuàng)新領(lǐng)域，向新質(zhì)生產(chǎn)力方向推進產(chǎn)業(yè)整合升級，并引導(dǎo)私募基金以促進產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展為核心目標參與并購。

　　信宸資本表示，并購基金的核心優(yōu)勢在于能夠精準匹配上市公司與一級市場的雙向需求，產(chǎn)生“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)。一方面，并購基金發(fā)揮專業(yè)管理優(yōu)勢，通過輸出管理經(jīng)驗、嫁接數(shù)字化工具等方式，幫助中小企業(yè)升級為優(yōu)質(zhì)標的，同時助力上市公司突破增長瓶頸；另一方面，上市公司參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金，有利于打通資本市場堵點，為一級市場提供退出通道，也使上市公司實現(xiàn)強鏈補鏈。

　　華魯弘信負責人稱，在當前資本市場環(huán)境下，擁有資產(chǎn)證券化平臺的收購方的議價能力在增強，這為上市公司參設(shè)并購基金、開展并購重組等資本運作帶來了機遇。

　　馮志強表示，上市公司借助并購基金能達成產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、技術(shù)革新或業(yè)務(wù)跨界拓展，但并購基金也存在估值爭議、整合難題等風險，上市公司應(yīng)緊扣主業(yè)、嚴控風險，讓投資契合長遠規(guī)劃，杜絕盲目跟風跨界，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與資本的共贏共生。

　　并購基金為市場帶來新機遇

　　在政策大力推動下，并購市場熱度攀升，為股權(quán)創(chuàng)投機構(gòu)帶來了新契機與新模式，也為創(chuàng)投機構(gòu)拓寬了退出路徑、增加了投資選項。

　　在華魯弘信負責人看來，上市公司參設(shè)并購基金應(yīng)更側(cè)重于產(chǎn)業(yè)投資屬性，通過基金平臺打造“上市公司+兼并和收購”的發(fā)展模式。在IPO長期收緊、項目退出不確定性加大的環(huán)境下，這次并購熱潮將為股權(quán)創(chuàng)投機構(gòu)提供新的投資機會，通過參與并購基金，甚至直接并購上市公司，可以為前期的項目退出提供新的選項，但在投資理念轉(zhuǎn)變、團隊人員配備、LP募資方向等方面也面臨新的挑戰(zhàn)。

　　值得一提的是，各地國資參與設(shè)立并購基金的積極性也在提升。今年以來，北京、上海、深圳、安徽等地相繼出臺了針對并購基金的支持政策，并宣布設(shè)立并購基金，以促進產(chǎn)業(yè)整合升級，助力企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

　　信宸資本認為，近年來，地方國資發(fā)起設(shè)立并購基金的浪潮顯著升溫，重點聚焦半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，這標志著地方政府正以資本為紐帶，系統(tǒng)性重構(gòu)區(qū)域產(chǎn)業(yè)競爭力。例如，一季度，上海市國資委正式發(fā)布國資并購基金矩陣，總規(guī)模超過500億元，聚焦國有經(jīng)濟布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整和重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域強鏈補鏈。

　　信宸資本表示，國資并購基金的崛起對一級市場產(chǎn)生深遠影響。具體來說，國資并購基金促進一級市場與二級市場資金的良性循環(huán)，助力企業(yè)成長，與銀行并購貸款形成協(xié)同效應(yīng)，活躍了成長期、成熟期項目投資以及上市公司并購市場，同時，拓寬創(chuàng)業(yè)投資退出渠道，大幅減少企業(yè)對IPO單一退出通道的依賴，優(yōu)化一級市場生態(tài)系統(tǒng)。

　　在退出路徑選擇方面，并購基金為投資機構(gòu)提供更多元化的選擇。馮志強表示，并購基金的優(yōu)勢主要是退出方式多元且靈活，不局限于單一IPO渠道，如股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等。同時，可以依托自身產(chǎn)業(yè)資源，對投資標的進行整合優(yōu)化，提升其市場價值，進而加速資金回籠，實現(xiàn)高效退出。但在這一過程中，也要警惕估值虛高、整合不力以及政策調(diào)整等風險，以免退出受阻、收益縮水。

　　信宸資本表示，并購基金可提供多元化的退出渠道，通過整合IPO、整體出售、分紅及再融資等多元化退出路徑，構(gòu)建動態(tài)平衡的退出組合體系，但其運作風險與交易結(jié)構(gòu)設(shè)計是否合理、監(jiān)管環(huán)境的動態(tài)變化、合規(guī)成本以及機構(gòu)自身資源整合能力等密切相關(guān)。

　　華魯弘信負責人認為，并購基金的優(yōu)勢是可以依托專業(yè)投資團隊，撬動資金杠桿，操作相對靈活，其退出路徑包括標的企業(yè)IPO退出、注入上市公司等產(chǎn)業(yè)運營方、基金份額轉(zhuǎn)讓等，與傳統(tǒng)模式差別不大。不過，并購基金在退出的過程中需要關(guān)注不同LP間的利益協(xié)同、標的整合失敗、退出定價偏高、交易被否等風險。