近期，「融資」「IPO」是射頻市場的兩大熱詞。

早在 2023 年，筆者就在《國產(chǎn)射頻，容不下那么多上市公司》一文中指出，中國射頻市場規(guī)模并不算大，盡管如此依舊有超百家射頻公司扎堆賽道，競爭激烈程度可見一斑。

因此，上市便成為射頻芯片公司破局的關(guān)鍵路徑之一。

射頻公司，集體奔赴 IPO

近日，有三家射頻芯片公司相繼披露融資進(jìn)展與 IPO 動態(tài)。有意思的是，這三家公司中有兩家都并非第一次開啟上市輔導(dǎo)。

銳石創(chuàng)芯：三次輔導(dǎo)的上市執(zhí)念

4 月 17 日晚間，證監(jiān)會官網(wǎng)披露，廣發(fā)證券進(jìn)行輔導(dǎo)登記備案，將輔導(dǎo)銳石創(chuàng)芯（重慶）科技股份有限公司上市。銳石創(chuàng)芯是一家專注于 4G/5G 射頻前端分立器件及模組的研發(fā)、制造及銷售企業(yè)。

該公司具備射頻前端產(chǎn)品所需全系列芯片的設(shè)計(jì)及模組化能力，并戰(zhàn)略布局濾波器晶圓制造，構(gòu)建了「芯片設(shè)計(jì)-模組集成-濾波器晶圓制造」的全產(chǎn)業(yè)鏈能力。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星通信、無人機(jī)及智能穿戴設(shè)備等領(lǐng)域。

目前，銳石創(chuàng)芯已陸續(xù)推出4GPhase2、5GPhase5N、Sub6G L-PAMiF、Sub3G L-PAMiF、WiFi FEM、波濾器、射頻開關(guān)、天線調(diào)諧開關(guān)（Antenna Tuner）,LNA Bank,分集接收模組DIFEM，L-FEM等高性能射頻前端產(chǎn)品，以滿足國內(nèi)手機(jī)終端廠商在 4G、5G 和物聯(lián)網(wǎng)市場對射頻前端產(chǎn)品需求。

值得注意的是，這是其三年來第三次開啟上市輔導(dǎo)。

其第一次上市輔導(dǎo)始于2022年，當(dāng)時的輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為中信建投證券；第二次開啟上市輔導(dǎo)是在2023年，銳石創(chuàng)芯與廣發(fā)證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，注冊地也從深圳市福田區(qū)遷至重慶市兩江新區(qū)；到了近日，銳石創(chuàng)芯重新開啟了上市輔導(dǎo)。

2018 年，銳石創(chuàng)芯 4G 全套產(chǎn)品開始量產(chǎn)；2019 年，打入ZTE供應(yīng)鏈、獲得 1000 萬套 4G 產(chǎn)品訂單；2020 年至 2021 年，先后進(jìn)入OPPO、小米供應(yīng)鏈；2022 年累計(jì)出貨超過 3 億顆 4G/5G 射頻前端模組；2023 年，其重慶濾波器工廠自研自產(chǎn)獨(dú)立濾波器產(chǎn)品成功量產(chǎn)、衛(wèi)星通訊產(chǎn)品被某頭部品牌的旗艦手機(jī)采用。

飛驤科技：第二次開啟IPO流程

近日，飛驤科技官宣與浙江嘉善經(jīng)開區(qū)華東總部項(xiàng)目簽約落地，完成數(shù)億元戰(zhàn)略融資。

官方資料顯示，飛驤科技是一家專注于射頻前端芯片研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售的公司，核心業(yè)務(wù)覆蓋2G-5G全品類射頻前端芯片，產(chǎn)品包括射頻功率放大器、射頻開關(guān)、濾波器等，終端客戶涵蓋傳音、聯(lián)想、聞泰科技、榮耀等品牌，并且成功進(jìn)入這些知名 ODM 廠商的供應(yīng)鏈體系。

值得注意的是，今年2月飛驤科技已在深圳證監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記，正式啟動 A 股上市進(jìn)程，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為招商證券。

這也并不是該公司首次開啟IPO。

2022年10月，飛驤科技首次向科創(chuàng)板遞交IPO申請，擬募資 15.22 億元，用于射頻前端器件及模組的升級與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、全集成射頻前端模組研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)和補(bǔ)充流動資金等。然而，在經(jīng)歷了兩輪問詢后，2024 年 9 月，公司及保薦機(jī)構(gòu)撤回IPO申請，上交所于次月終止IPO審核。

昂瑞微：開啟IPO申報(bào)沖刺

昂瑞微也正沖刺科創(chuàng)板 IPO，其在去年 12 月就已完成上市輔導(dǎo)，并進(jìn)入 IPO 申報(bào)沖刺階段。

今年 3 月 28 日，北京昂瑞微電子技術(shù)股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請獲上交所受理。

招股書資料顯示，昂瑞微成立于 2012 年，主要從事射頻前端芯片、射頻 SoC 芯片及其他模擬芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售。昂瑞微核心產(chǎn)品線主要包括面向智能移動終端的5G/4G/3G/2G全系列射頻前端芯片產(chǎn)品（包括射頻前端模組及功率放大器、開關(guān)、LNA等）以及面向物聯(lián)網(wǎng)的射頻SoC芯片產(chǎn)品（包括低功耗藍(lán)牙類及 2.4GHz 私有協(xié)議類無線通信芯片）。

其射頻前端芯片產(chǎn)品終端應(yīng)用領(lǐng)域主要為智能手機(jī)，客戶包括榮耀、三星、vivo、小米、OPPO、聯(lián)想（moto）等。

射頻公司上市，為何如此之難？

此時或許有讀者好奇，為何上述公司都經(jīng)歷了多次上市輔導(dǎo)流程卻仍未完成上市？

這主要受國產(chǎn)射頻市場低毛利、內(nèi)卷嚴(yán)重的影響。

接下來，筆者將從射頻芯片市場的競爭格局與射頻芯片公司的現(xiàn)狀進(jìn)行剖析。

首先，在市場競爭格局方面，射頻前端中主要器件包括：功率放大器（PA）、濾波器（Filter）、開關(guān)（Switch）、低噪音放大器（LNA）、調(diào)諧器（Tuner）、雙/多工器（Du/Multiplexer）。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，從射頻前端器件的價值占比來看，濾波器和功率放大器是射頻前端的兩大核心元件，各占射頻前端總市場 53%、33%，而射頻開關(guān)和低噪聲放大器共計(jì) 9%，剩下其他元件占到 5%。

如此換算下來，2027 年在中國射頻前端市場中，濾波器的市場規(guī)模大概 39 億美元，射頻PA的市場規(guī)模大概24億美元，射頻開關(guān)和 LNA 的市場規(guī)模大概 7 億美元，剩下調(diào)諧器、雙/多工器的市場規(guī)模大概 4 億美元。

射頻 PA 主要有四大應(yīng)用場景，分別為手機(jī)、基站、WiFi 、NB-IoT。且目前射頻 PA 市場主要由國外廠商主導(dǎo)，市場份額集中在 Skyworks、Qorvo 和博通等國際廠商。

這就意味著留給國產(chǎn)射頻芯片廠商的市場空間本就少之又少。

上文提到的三家公司均為手機(jī) PA 的主要參與者。而單單是手機(jī) PA 這一市場的上市公司就還有唯捷創(chuàng)芯、卓勝微、慧智微等。

市場的激烈戰(zhàn)況，還不止如此。

三伍微總經(jīng)理鐘林曾根據(jù)其市場調(diào)研披露一則數(shù)據(jù)，2021 年國內(nèi)前十大手機(jī)客戶端 PA 采購金額近 200 億元，其中唯捷創(chuàng)芯約為 30 億元，市場占有率為 15%，國外廠商市占率為 70% 左右。慧智微、昂瑞微、卓勝微、銳石創(chuàng)芯和飛驤科技等公司共占市場 15% 的份額。

其次，從國產(chǎn)射頻芯片公司的現(xiàn)狀來看。這些公司也多面臨著毛利低，盈利難的問題。比如：昂瑞微仍處于持續(xù)虧損中。2022 年至 2024 年，昂瑞微實(shí)現(xiàn)營收分別為 9.23 億元、16.95 億元、21 億元，復(fù)合增長率達(dá)到 50.88%；歸母凈虧損分別為 2.9 億元、4.5 億元、6470.92 萬元；毛利率分別為 17.06%、20.08%、20.22%。

截至 2024 年末，昂瑞微累計(jì)未彌補(bǔ)虧損為 12.39 億元，昂瑞微表示，預(yù)計(jì)首次公開發(fā)行股票并上市后，公司賬面累計(jì)未彌補(bǔ)虧損將持續(xù)存在，導(dǎo)致一定時期內(nèi)無法向股東進(jìn)行現(xiàn)金分紅。

根據(jù)飛驤科技更新的數(shù)據(jù)，公司在 2019 至 2023 年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為 1.16 億元、3.65 億元、9.16 億元、10.22 億元、17.17 億元。

這家公司在 2021 至 2023 年期間累計(jì)虧損金額接近 9 億元（2021 年虧損 1.75 億元，2022 年虧損 3.6 億元，2023 年收窄至 1.93 億元）。

毛利率方面，2022 年-2024 年，昂瑞微的綜合毛利率分別為 17.06%、20.08% 和 20.22%。盡管逐年上升但仍低于同行業(yè)可比公司毛利率的均值。

再看飛驤科技 2021 年-2023 年，其主營業(yè)務(wù)毛利率分別為 3.19%、13.37% 和 14.07%。根據(jù)已披露的數(shù)據(jù)，2022 年、2023 年同行業(yè)可比公司的毛利率均值分別為 25.83%、23.59%。

看到這里，或許不少讀者會心生疑惑：在業(yè)績平平、毛利率表現(xiàn)欠佳的情況下，這些射頻公司為何依然執(zhí)著于 IPO 之路，他們究竟有著怎樣的底氣，不斷向資本市場發(fā)起沖擊？

沖高端，是 IPO 的路徑之一

留給國產(chǎn)射頻公司的路很難走，但是它們也正蹚出自己的一條路。

當(dāng)前這一市場正發(fā)生顯著變化。

這一變革主要源于兩方面：

其一，部分國際射頻龍頭企業(yè)逐步退出接收模組及分立器件市場，轉(zhuǎn)而聚焦 PAMiD、L-PAMiD 等高價值模組領(lǐng)域；借此機(jī)會，部分國內(nèi)廠商在中低端 PA 模組市場取得了一定進(jìn)展。

L-PAMiD （集成了功率放大器、低噪聲放大器、耦合器、射頻開關(guān)、濾波器、雙/多工器等的射頻前端模組）是手機(jī)射頻前端中難度最大、集成度最高的模組。

比如，Qorvo 全力保障發(fā)射模組，讓出部分接收模組及分立器件市場；Skyworks 由于對蘋果依賴度較高，優(yōu)先保供核心大客戶蘋果，使得 OPPO、vivo 等安卓客戶面臨供應(yīng)不足，將部分訂單轉(zhuǎn)向國內(nèi)廠商。

其二，國產(chǎn)廠商正在5G PA 模組方面相繼取得進(jìn)步、甚至其中部分公司在 L-PAMiD 模組也有所突破。此外國產(chǎn)廠商還正在加快WiFi PA、衛(wèi)星通信PA等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展。

國產(chǎn)廠商的路線主要由單一產(chǎn)品逐步向模組化產(chǎn)品演進(jìn)，從 2-4G 頻段切入，逐步向 5G 滲透，通過提升設(shè)計(jì)能力、積累設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)來彌補(bǔ)差距。目前這些廠商在中低集成度 2-4G PA 模組已具備和海外一線龍頭對標(biāo)的能力，5G PA 模組國產(chǎn)化率還比較低。

不過，小米、OPPO、華為、榮耀等國內(nèi)主流品牌手機(jī)對國產(chǎn) PA 模組接受度較高，國產(chǎn) 4G PA 模組市場份額已過半。

L-PAMiD 模組方面，唯捷創(chuàng)芯是率先量產(chǎn) L-PAMiD 模組的公司，慧智微也在 5G 領(lǐng)域率先推出了 L-PAMiF 和 L-FEM 等高端產(chǎn)品，覆蓋了 3GHz-6GHz 的 5G 新頻段。

上述的這么一家公司便是通過沖擊高端市場，業(yè)績得以改善。

這家公司便是飛驤科技。

根據(jù)飛驤科技 2024 年半年報(bào)顯示，其在去年第四季度首度實(shí)現(xiàn)單季度盈利，并在 2024 年上半年完成經(jīng)營逆轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)營收 11.3 億元、凈利潤 1327.99 萬至 1827.99 萬元。

與同行業(yè)的龍頭企業(yè)唯捷創(chuàng)芯相比，唯捷創(chuàng)芯 2024 年上半年?duì)I收 10.7 億元，同比增加 20.28%，盈利 1126.86 萬元，飛驤科技業(yè)績表現(xiàn)已經(jīng)超過唯捷創(chuàng)芯。

申報(bào)材料顯示，飛驤科技能夠?qū)崿F(xiàn)半年盈利的關(guān)鍵，是高端產(chǎn)品銷售額大幅增長，同時帶動了主營業(yè)務(wù)毛利率的改善，主要是依靠5G射頻產(chǎn)品和泛連接產(chǎn)品（包括WiFi射頻模組、衛(wèi)星通信PA和車載射頻產(chǎn)品等）。

飛驤科技從 2020 年開始銷售 5G 產(chǎn)品，到 2023 年，5G 產(chǎn)品形成的營收已增長為 4.8 億元，毛利率 22.19%。飛驤科技披露，射頻產(chǎn)品中高技術(shù)門檻的L-PAMiD產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)突破并已于2023年放量出貨。另外，其泛連接產(chǎn)品營收也從 2021 年的 418.40 萬元增長至 2023 年的 1.17 億元，開拓了新的市場增長空間。

這也意味著，沖高端，是國產(chǎn)射頻PA公司擺脫盈利難、低毛利的途徑之一。

昂瑞微也表示，通過創(chuàng)新的低噪放構(gòu)架和高耐壓的射頻開關(guān)解決方案，實(shí)現(xiàn) 5G L-PAMiD 和 L-PAMiF 等高集成度模組對高功率、大帶寬和低噪聲的要求，該技術(shù)方案和產(chǎn)品性能可以達(dá)到國際廠商水平，并已在主流品牌旗艦機(jī)型大規(guī)模應(yīng)用。

作為「科八條」后第二家未盈利的 IPO 企業(yè)，昂瑞微的 IPO 之路備受關(guān)注，這為昂瑞微提供資本通道。未來其營收難題能否通過高端產(chǎn)品銷售得以改善，或許是關(guān)注重點(diǎn)之一。

對于國產(chǎn)射頻芯片公司來說，上市并不是終點(diǎn)，而是突圍的新起點(diǎn)。

從 2G 時代的全面落后到 5G 時代的局部突破，國產(chǎn)射頻芯片已走過二十載春秋。如今，隨著 5G 基站建設(shè)進(jìn)入深水區(qū)，以及物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)爆發(fā)式增長，屬于中國射頻企業(yè)的戰(zhàn)略窗口期已然打開。在衛(wèi)星通信、車載雷達(dá)等新興領(lǐng)域，國產(chǎn)射頻企業(yè)也正迎來更多的機(jī)會。

當(dāng)銳石創(chuàng)芯的濾波器晶圓廠在重慶拔地而起，當(dāng)飛驤科技的 L-PAMiD 模組在三星產(chǎn)線流轉(zhuǎn)，當(dāng)昂瑞微的射頻 SoC 芯片在小米生態(tài)鏈綻放，這不僅是單個企業(yè)的突破，也是整個國產(chǎn)射頻芯片產(chǎn)業(yè)的向前跨步。